j9国际站备用

j9国际站备用集团年报点评：新产能投放，18年再上台阶

主题概想

年报切合预期，一季报预报略超预期

公司2017年实现交易收入45.6亿元，同比增长25.76%，归母净利润7.2亿元，同比增长58.73%，扣非后归母净利润6.8亿元，同比增长62.03%
。我们之前对2017年的收入、净利润预测别离是是45.4亿元、6.6亿元，收入利润均切合我们之前的判断
。公司预计一季度净利润区间为3.1~3.8亿元，同比增长130~180%，一季报预报略超预期
。公司拟每10股派发现金盈利3元
。我们预计华南水泥价值在18年维持高位不变，公司持续受益于区域市场的量价齐升，上调至“买入”评级
。

?

一季度华南水泥价值处于全国高位

公司安身于粤东、赣南、闽南市场，本地经济发展情况较落后，基础设施建设需要较大
。凭据数字水泥网数据，目前广东地域高标号水泥价值490元/吨，较去年同期提升115元，是全国价值的次高地，仅次于西藏，重要是由于其他地域岁首以来受到气象及春节的影响，价值经过几轮调整，距去年底价值的高位已经有不幼的降幅，而华南地域价值仍旧坚挺，岁首以来没有显著的颠簸，目前价值也靠近2010岁暮505元/吨的汗青高位
；系赜6月份以来水泥价值将经受高温气象挑战，暑期价值中枢将为整年业绩定下基调
。

?

17年量价齐增，18年新产线投放提供增量

17年公司出产1539万吨水泥，YoY 4.85%，销售1551万吨，YoY 4.46%
。Q4销售489万吨水泥，环比增长32%，满产满销
。16年公司有19万吨熟料表销，17年不再对表销售熟料
。17年公司水泥吨均价272元，同比提升48元，我们预计Q4吨均价292元；吨毛利83元，同比提升23元；扣非后吨净利44元，同比提升16元
。17年11月文福万吨一线点火，预计年产新增300万吨熟料、400万吨水泥产能
。我们预计2018年公司水泥销量将达到1850万吨，同比提升19%
。

?

现金流充分，分红率提升

公司2017年度经营现金流净额9.51亿元，同比削减2.02%，重要是文福万吨线项目第一条出产线建成投产后存货占用资金增长所致
。投资活动现金流净额为-26.96亿元，同比削减304%，重要是投资铜川客商银行4亿元（占股20%）、理财富品及证券投资净流出大幅增长的影响所致
。董事会分红规划提高分红比例，2016年公司分红率41.36%，2017年提升至49.61%
。

?

上调至“买入”评级

我们预计公司2018-2020年净利润别离为11.68/12.76/14.20亿元，YoY 62%/9%/11%，对应的PE别离为11.89/10.89/9.79X，可比公司18年一致预期PE 为13.3x
。我们以为文福两条万吨线为公司提供产能增量，赐与10%估值溢价，公司18年合理PE区间在14-15x，对应合理指标价值区间在13.72-14.70元，上调至“买入”评级
。

?

风险提醒：粤东北固定资产投资下滑，产能投放不达预期